明阳智能601615

1、明阳智能(601615)：海陆并进，扶摇而上 

2、公司是风机行业龙头，把握国内风电阶段性抢装及海上风电快速崛起机遇，有望迎来市场份额和业绩的加速成长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为8/15/19亿元，归母净利润分别为7/3/4亿元，EPS分别为0.41/0.60/0.90元(对应PE为26/18/12倍)，三年CAGR约6%。2019-2021年A股风电设备行业主要可比公司平均PE分别为19/15/10倍，考虑公司在海上风电高增长赛道的卡位优势以及次新股因素，我们认为公司将享有明显的估值溢价，给予公司目标价5元(对应2019年28倍PE)，首次覆盖给予“增持”评级。

3、在国内风电集中抢装和海上风电加速崛起的预期下，预计公司风机出货规模将实现快速增长，假设2019-2021年风机业务营收增速分别为0%/0%/7%；同时预计2019年风机毛利率受前期价格战影响有所下滑，但2020年风机毛利率受抢装行情下价格上升以及较高毛利的海上风机产品占比提升有所修复，假设2019-2021年风机业务毛利率分别为8%/2%/6%。

4、盈利能力基本保持稳定。公司近年来毛利率维持在25%以上，净利率基本稳定在5%-6%左右。公司2018年毛利率和净利率分别为1%和1%，同比分别下滑5pcts和0.1pcts，主要是受年内产品价格下降影响，但总体仍保持相对稳定；2019年一季度毛净利率短期出现明显下滑，主要受风电行业出货季节性影响，预计随下半年订单进入确认高峰后将稳定回升。

5、市场地位稳定，市场份额稳步提升。根据CWEA数据，2018年，明阳智能实现新增装机量24GW，位列国内第三位。公司市场地位稳固，自2013年起至2019年，每年新增装机量始终保持在国内前三名。在此基础上，公司迅速发展，根据IRENA数据，明阳智能2018年全球市占率达到2%，跻身全球风机整机商市场份额第七位。

6、大金重工股份有限公司主营业务为风力发电设备制造。公司主要产品是常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。(明阳智能601615)。

7、明阳智能16MW海上风电机组机舱重量非常轻，平均每兆瓦重量不到37吨，与其他机舱较重的机型相比，其可以更有效的减少塔架和基础结构的“负担”。值得一提的是，MySE0-242海上机组适用固定式和浮动式系统，随着海上风电开发走向深远海，该机组将大有所为。

8、金风科技成立于1998年，是中国风电事业的推动者，致力于成为全球清洁能源和节能环保解决方案的行业领跑者。GOLDWIND是在深交所、港交所两地上市的公司，2019年获得“全国质量奖”，金风科技已实现全球风电装机容量超过60GW，35,000台风电机组，全球员工近9,000人，在全球设立 7大研发中心，拥有专利技术申请4,500余项。所属公司新疆金风科技股份有限公司。

9、在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

10、预计出货量大幅增长，费用率同比下降，是业绩增长的主因。Q2单季度归母净利润区间为03~13亿元，扣非净利润区间为88~98亿元。由于2019年H1投资收益高达92亿元，2020年H1投资收益预计为0.5亿元，从主业风机和发电业务看，公司实际实现了跨越式增长。增长的主因是明阳智能依托强有力的供应链及交付管理，实现了出货量的大幅增长，叠加风机ASP稳健回暖，共同作用实现了业绩的大幅增长。同时从2019年起公司着力于控制费用，预计费用率仍在持续下降中。

11、日月股份，预计2020年净利润为33亿-34亿元，同比增长85%-105%。公司下游风电行业和注塑机行业均处于高景气度，订单充足，公司在满足交付同时不断推行精细化生产工作，企业核心竞争力进一步增强。

12、目前，该机型已经获得DNV和鉴衡认证，预计2022年首台样机下线，2023年上半年样机安装，2024年上半年实现商业化量产。

13、明阳智能主营业务涵盖风、光、储、氢等新能源开发运营与装备制造，主要致力于风电机的制造生产，销售安装。该公司的投资活动主要致力于与自身业务紧密相连的行业板块，投资收益基本保持较高增长率。明阳智能的融资形式多为定向增发，资金主要流向风电项目的研发。

14、维修难度和运维成本较低。与双馈机组相比，半直驱机组拥有简化的齿轮箱，因此减小了机械系统的维护量。虽然直驱机组直接省略了齿轮箱进一步减少了后期的运维成本，但是在发电机发生故障时，半直驱较轻、较小的发电机极大的降低了运维难度和成本。由于永磁发动机具有极强的磁性，因此空中不具有可维护性，无法在现场进行检修，一旦发生故障只能吊装至地面或返厂，若是海上机组还要运回岸上，而直驱机组的发电机重量过大，运输费用较高而且便利程度较低。此外，由于没有齿轮箱，直驱发电机需要直接与轮毂相连，而其本身较大的自重使得风机的重心较为前倾，加大了衔接部件的载荷，从而增加了维护的成本。因此，相较而言，半直驱的维修难度和后期运维成本与其他技术相比较低。

15、◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化。

16、本文节选自中信证券研究部已于2019年7月15日发布的报告《明阳智能(601615)投资价值分析报告：风机龙头，扬帆海上》，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

17、明阳智能(601615)：海陆并进，扶摇而上(1月22日研报)

18、致力于打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商。在2021年全球新能源企业500强中位居第18位，稳居全球海上风电创新排名第一位。已发展成为全球具有重要影响力的智慧能源企业集团。

19、大型风机推出进度市场领先。公司陆上风机叶轮直径范围达112-145米，海上风机叶轮直径最大达158米，其中于2017年研发出145米叶轮直径的0MW系列机型，2018年推出了156米叶轮直径的0MW系列风机，均为当期市场领先水平。通过增加扫风面积，可提升5m/s低风速资源的可开发价值，同时采用自主研发、国内首创的分段设计制造技术，有效降低低风速区地形复杂导致的额外运输成本。

20、长期来看，明阳智能均线整体呈上升趋势，并在高值处保持相对稳定，另一方面，OBV线相对稳定，表明公司仍被市场所关注，长期仍具有增长空间。因此，从总体来看，尽管近期股价有所波动，但股价未来仍有可能上涨。

21、《明阳智能(601615)：半年报高质量增长，整机毛利率确认进入上升期》2020-08-20

22、明阳集团成立于1993年，总部位于中国广东中山，业务涵盖风能、太阳能、电气、高端芯片、循环润滑油等新能源装备与工程技术服务领域。

23、Q2净利环比减亏63%,得益递延所得税资产确认。一季报未确认递延所得税资产，考虑未来数年能够产生足够的应纳税所得额抵减，我们已假设年内确认。中报对上半年亏损予以递延所得税资产确认，Q2所得税-2亿元，助力净利环比减亏，不影响我们对全年预测。

24、百奥泰-U(688177)贝伐珠单抗注射液(BAT1706)在美国FDA上市许可申请获受理。

25、综上所述，半直驱风电机组通过简化齿轮箱结构、降低永磁发电机重量、提升机组运行可靠性等方式，有效地降低了风电机组的综合度电成本。

26、(3) 中远海控(601919)：质优价廉，还是金玉其外？

27、引领风机大型化趋势，加速发展大功率机型。公司近年风机平均单机功率加速提升，风机大型化推进速度领先于行业其他厂商。2018年，公司2MW以上风机占比由2015年的9%增至8%，3MW以上风机由2016年开始批量出货以来占比提升至4%。目前公司已推出成熟的7MW风机产品，并于2019年2月成功吊装首台25MW机组，刷新了中国已吊装海上风机最大容量纪录，且8-10MW产品也已完成预研发。

28、公司法定代表人张传卫,公司经营范围包括：生产经营风力发电主机装备及相关电力电子产品；风电工程技术及风力发电相关技术咨询、技术进出口业务；高技术绿色电池(含太阳能电池)、新能源发电成套设备、关键设备及相关工程技术咨询、技术进出口业务；风电场运营管理、技术咨询及运维服务；能源系统的开发；能源项目投资、开发及经营管理；新能源、分布式能源、储能项目的投资、建设、运营；电力需求侧管理、能效管理；承装、承修、承试电力设施等。

29、关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义(如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

30、审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

31、风电成本已初步具备平价竞争力。截至2018年底，陆上风电平价发电LCOE已降至49-72美元/MWh，与传统火电相比已初具成本竞争力。我们预计未来传统火电成本将总体保持稳定，而陆上风电成本每年有望维持2%-5%的降幅，其经济性优势将持续提升。

32、运达风电是国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的企业，是中国风电发展史的拓荒者和创新者，2019年上市(上市代码：300772)，公司主要提供覆盖风电项目全生命周期的系统服务，同时将业务链延伸至风电场的投资运营。公司拥有员工1200余人，在杭州、河北和宁夏设有三个生产基地。所属公司浙江运达风电股份有限公司。

33、▍风机龙头优势凸显，把握海上风电成长机遇。公司0MW以上机型采用领先的半直驱技术路线，兼具双馈和直驱技术优点，2018年出货结构中2MW以上机型占比8%，3MW以上机型占比4%，更适应并引领风机大型化趋势。公司地处海上风电前沿阵地广东，技术及区位综合优势凸显，2018年国内海上风电中标份额49%，占据半壁江山；截至2019Q1海上风电在手订单2379MW，总金额16亿元，5MW主力机型占比91%，销售势头强劲。公司毛利率维持20%-25%的行业较高水平，享受大功率及海上风机溢价优势，随着相关订单大规模交付将进入加速成长期。此外，公司稳步拓展风电场投资业务，增厚稳定收益，并打造风电运维管理云平台，提升全生命周期服务能力，从生产型制造向服务型制造转型。

34、《明阳智能(603615)：业绩高质量增长，风机交付加速》2020-07-09

35、乘政策之风起，逐梦海上风电。广东省政府重点关注能源产业结构性升级，大力推进广东沿海地区风电产业发展，在“十三五”规划及“粤港澳大湾区”的政策背景下，进一步要求海上风电规模化，扩大海上风电装机容量，力争达到国际领先水平，将风电打造成珠三角地区优势产业。目前广东总体规划海上风电项目已达85GW，作为广东省风电行业的支柱企业，明阳智能必定能够在这片“蓝海”市场中扬帆远航。

36、明阳智慧能源集团股份公司，股票简称：明阳智能，股票代码：6016成立于2006年，总部位于中国广东中山，前身为广东明阳风电产业集团有限公司。

37、推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 

38、▍风电景气度持续回升，海上风电加速崛起。2018年国内风电新增装机1GW(+5%)，实现近三年首次增长。在风电补贴退坡，向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的88GW存量指标有望在2020年底前集中抢装以锁定较高电价，预计未来两年国内风电装机约28/35GW。目前风电同火电相比已初具成本竞争力，有望于2021年起开启平价上网的广阔增长空间。海上风电随成本快速下降加速崛起，2019Q1国内海上风电项目储备达50GW，广东等四省已核准存量项目约15GW，装机有望大超“十三五”规划，成为风电发展的重要增量。

39、经营净现金流易受补贴发放影响，回款能力波动较大。由于公司风机客户多面临新能源补贴拖延问题，且自身亦布局风电场运营业务，因此经营现金流净额受补贴发放影响较大。目前风机企业应收账款普遍需1-3年才可全部收回，公司在202016年产品销售项目在2017年大部分补贴落实到位，因此集中回款较多。公司2019Q1经营现金流净额较少，主要受客户年内付款节点安排影响，且下游采购付现、缴纳税费较多，预计下半年现金流将有明显改善。

40、福昕软件(688095)拟推2021年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的限制性股票数量135万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的50%。

41、据产业链调研，近日由于上游材料成本的普遍上涨以及下游市场的旺盛需求，天鹏电源将对所有产品价格进行上调。此外，国内几大圆柱形锂电池厂商均在扩产，订单饱满。

42、长期盈利根基稳固，维持“增持”。十余年打造高品质网络，疫情不改长期盈利根基。预计下半年减亏节奏超预期。不考虑全球普遍的财政资助，维持2020-22年EPS至-0.39/0.44/0.62元。维持目标价38元，相当于2020年净利及长期股权投资收益20倍PE贴现。

43、期间费用：随着公司收入规模提高，期间费用率将有一定程度的降低。

44、假设公司其他业务2019-2021年营收增速分别为30%/20%/20%，毛利率稳定在25%左右。

45、公司估值方面，我们发现明阳智能市盈率与风电设备市盈率的波动情况类似，目前均处于平缓下降的阶段。运用相对估值法，我们得出明阳智能未来股票价值区间大致为(5,5)，具备潜在的上涨空间。

46、在选择风电设备行业后，我们进一步对该行业下的公司进行选择。

47、明阳智慧能源集团股份公司(简称明阳智能)于2006年成立，总部位于广东省中山市，前身为广东明阳风电技术有限公司。明阳智能自成立起便致力于成为有世界影响力的智慧能源企业集团，公司发展迅速，在不到五年的时间内，便发展至近百亿资产规模，并于2010年在纽交所上市，成为中国第一家在美国上市的风电制造企业。公司目前业务涵盖风能、太阳能等行业，其风能产业是全行业唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业，行业龙头位置稳固。2013年，公司被认定为国家级企业技术中心。2017年，明阳完成股改，更名为股份公司，并于2019年1月在上交所成功上市。2019年，明阳智能位居全球新能源企业500强第41位；2016年明阳智能被Totaro&Associates评为全球海上风电创新第一名。

48、业绩增长稳定，或迎加速提升。公司近5年营业收入和归母净利润CAGR分别为7%和5%。2016年，公司净利润同比下滑8%，主要是由于2015年风电受上网电价下调计划影响导致抢装，提前透支行业需求所致。2018年，随着风电经济性竞争力提升和海上风电市场加速启动，行业回暖趋势确立，公司迎来业绩加速增长期，全年实现营业收入02亿元，同比增长27%，实现归母净利润26亿元，同比增长64%。

49、短期来看，MA5逐个击穿MA10与MA形成黄金交叉，但在24元左右受压进行回调，MA5有下行趋势，需警惕其延续下行态势与MA10线形成死叉。经历上一轮上涨行情后，KDJ指标中的J线和K线都从高位下行，目前已和D线形成交点，需警惕其与D线形成死叉，但不排除周线再次呈现多头排列以及J线、K线与D线不交叉的可能性。DIF线于0轴下方上穿DEA线形成黄金交叉，不过两线仍均位于0轴下方且较为纠缠，因此短期内暂时不建议介入。

50、明阳智能总裁兼首席技术官张启应表示：MySE0-242海上机组的推出恰如其分的说明了技术发展的三个基本驱动因素：需求、进化、迭代，针对广东沿海对抗台风海上风电机组的需求，明阳智能通过与全球供应链合作伙伴合作，整合航天、材料、大数据等行业的前沿技术，系统地开发高品质的产品。

51、明阳智能不仅实现了叶片自产，还积极研发新技术、设计高效率叶片。公司在0MW平台上开发的145米直径的风轮技术产品使得5-0米/秒的风资源能够被更经济地开发，公司MySE5-155机组依托自主创新的6米抗台风叶片，使得广东地区年平均风速低、极限风速高的台风地区被高效利用。公司在研的155米直径的风轮运用到了碳纤维和玻璃纤维混合编制的技术，能够在成本可控的情况下，极大地降低风轮的重量，达到世界先进水平。

52、《明阳智能(6031615)：抢装持续进行，全年业绩高增长》2020-01-22

53、◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

54、公司注册资本38亿元，总资产超过23亿元，占地620亩，年产能20万吨。

55、与其他可再生能源一样，风电行业发展的核心逻辑是其度电成本的下降。当其LCOE下降至与传统化石燃料相近时，行业进入快速发展期；当其LCOE低于化石燃料时，风电便开始取代传统能源的统治地位。根据IRENA数据，2018年我国陆上风电平均装机成本为1173美元/kW，较1996年下降93%，相较于2018年全球平均成本低72%，平均度电成本从1996年的0.173美元/kW下降至2018年的0.047美元/kW，下降83%。目前，我国陆上风电平均LCOE水平已经接近煤电标杆电价，未来行业将进一步降低成本以全面取代传统能源。

56、风电开放商的抢装致使目前风机供不应求，推动了风机价格的快速反弹。2019年9月，5MW级别机组的投标均价为3898元/千瓦，比18年8月份的价格低点回升17%；2019年第三季度，0MW级别机组的投标均价均在3700元以上，9月份更是高达3900元/千瓦。2019年11月25日，华能河南115MW风电场工程项目中，GE的中标均价达到了5284元/kW。

57、行业迎来抢装行情，公司在手订单饱满：自2019年5月24日发改委明确风电项目补贴的最后期限，国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息，2019年前三季度全国实现了4GW的招标量，同比增长105%。作为行业龙头，明阳智能在手订单量充足，截至2019年9月，在手订单量达56GW，其中陆上占69%，海上占31%。

58、华南地区：刘令仪0755-23976062

59、坐享区位优势，抓住广东海上风电发展契机。广东省作为我国主要的电力需求中心，一方面，能源对外依赖度长期超过60%，急需通过开发海上风电等新能源改变依赖电力远距离输送和化石能源为主的能源供应格局；另一方面，广东拥有4114km海岸线和9万km2辽阔海域，近海100米高度年均风速7m/s以上，5-30米水深区域海上风电可开发容量约1100万kW，近岸10km海域具备4亿kW可供开发风电资源，占全国沿海地区风资源的1/海风资源优越。根据《广东省海上风电发展规划(2017-2030)》，到2020年底，广东开工建设海上风电装机容量12GW以上，其中建成投产2GW以上；到2030年，广东建成投产的海上风电装机容量约30GW；远期的海上风电装机规模达85GW，以满足广东未来15年的新增电力需求。公司地处广东中山，傍海而生，在海上风电具备明显的区位优势，得到广东政府大力支持。公司是广东省政府批准的第一批战略性新兴产业基地实施单位之是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业。在“十三五”规划和“粤港澳大湾区”的政策背景下，将在广东总体规划的85GW海上风电市场开发中占据重要地位，成为海上风电增量市场的优势龙头。

60、在财务分析上，明阳智能的总资产收益率，总资产报酬率以及净资产收益率上都保持着稳步增长的态势，公司盈利质量高。 

61、半直驱机型性能优异，全面覆盖各种区域。明阳智能在半直驱领域有很深的产品储备，公司半直驱技术的成熟产品多样性强，可以满足于不同运行风况、不同运行环境需求，使其在全国各个风区风场投标时极具优势。针对三北、中部等中高风速风区，有MySE0-135型风机产品，目前该机型及同平台产品已获得洁源山西平顺、大唐射阳等多个订单项目；针对华中、华南等各类中低速、超低风速风区(除东南沿海有台风风险的地区)，有MySE2-145型风机，该机型将配套分段叶片，以降低超低风速复杂地形的运输成本，目前该机型及同平台产品已获得9中广核螺岗、华源河北张家口等多个订单项目；针对广东，浙江，海南等低风速，有台风风险的地区，有MySE5-155型风机，目前该机型及同等平台产品已经获得粤电外罗海上项目、粤电沙扒海上项目、中广核南鹏岛海上项目、三峡沙扒海上项目、大唐长江澳海上项目等订单。

62、明阳智能产品覆盖面极大，在小功率机型上，MY5/2MW产品线采用双馈式发电机，针对中国中低风速地区，解决了风速小和风能利用率低的问题。公司目前的主力产品线MySE0MW采用半直驱技术，结合了直驱和双馈机组的优点，在陆上以及海上均获得了大量的订单，得到了业内的广泛肯定。与此同时，公司积极开拓大兆瓦机型，推出MySE0MW和0MW半直驱风电机组平台，其中基于0MW平台已经开发出0MW以上机型并获得批量订单。

63、上海电气风电集团成立于2006年，主要从事风电机组智能设计制造、风场智能运维、风资源评估、数字化风场投资开发、风电场资产智能管理、智慧能源等，目前风机产品实现25MW-8MW+风电机组全覆盖，是国内海上风电领先者。上海电气风电集团拥有6大研发中心，12个制造生产基地和8大区域服务中心。所属公司上海电气集团股份有限公司。

64、在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

65、公司自主研发和创新优势并举。参与国际国内行业标准制定75项,其中国际标准3项,国家标准21项,行业标准45项,地方标准6项。公司与国内外知名机构ECN(荷兰的国家级能源实验室)、DNVGL(德国劳埃德船级社)、Fraunhofer(德国弗劳恩霍夫研究院)、Romax(世界顶级传动链设计商)等国际知名机构的科研合作,在气动弹性力学研究、齿轮箱设计、传动链系统设计、复杂地形风资源测算、先进控制策略开发等风电前沿技术领域突破发展。